龙马环卫:装备服务齐头并进,飞跃式发展可期

By admin in 金沙澳门官网网址 on 2019年8月2日

   
环卫服务订单结构较优,终端处置+垃圾分类相继获得突破:公司环卫服务已拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等12个省,单一区域依赖性较低。2017年10月,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,业务首次延伸至下游垃圾焚烧处置领域,双方强强联合将加大公司环卫服务项目的中标优势。此外,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾处理、垃圾分类产业链条全部打通。

   
盈利预测与投资建议:根据公司环卫设备新产能投产情况、环卫服务订单落地情况,我们下调公司2018-2020年EPS预测分别为1.08、1.32、1.58元(前值1.12、1.43、1.78),同比分别增长23.9%、22.5%、19.9%,对应PE分别为18.4、15.0、12.5。考虑到公司环卫设备新产能投产,环卫设备即将迎来量价齐升,环卫服务订单加速落地,公司业绩增长有保障且公司目前估值处于历史最低水平,维持公司“强烈推荐”评级。

   
10月31日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收22.68亿元,同比增长44.54%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,EPS为0.72元。其中3Q实现营收8.04亿元,同比增长45.81%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长27.75%,业绩符合预期。

   
环卫设备量价齐升,双轮驱动逻辑不断验证:2017年,受产能制约影响,公司环卫设备总销量7977台/套,同比下降0.10%,实现收入23.93亿元,同比增长27.63%。收入增长主要是公司主打中高端环卫设备,2017年设备价格提升所致。2018年3月,公司首发募投环卫设备项目进入试运行阶段,2018年总产能有望提升30%以上,将有效缓解产能不足。环卫市场化趋势下,环卫设备需求持续爆发,行业总产量连续两年增速在30%以上,公司作为行业前三将显著受益。同时,公司环卫服务订单的快速落地可有效消化公司环卫设备新增产能,公司设备&服务双轮驱动逻辑不断验证。公司计划2018年实现营收42亿元,实现归母净利润3.3亿元,观察公司以往经营计划,基本都实现目标。

   
盈利能力略有下降,环卫服务运营水平有待提升:2018年上半年公司毛利率24.99%,同比下降1.96个百分点,销售净利率9.00%,同比下降0.18个百分点。其中,环卫装备毛利率27.21%,同比下降1.99个百分点,主要是环卫设备客户结构变化所致;环卫服务毛利率为19.54%,同比下降1.72个百分点,一是新项目毛利率较低,二是原海口、沈阳项目预计由于考核趋严导致投入增加盈利能力下降所致。上半年,公司海口、沈阳项目净利率分别为8.00%、5.34%,同比分别下降1.05、0.24个百分点,运营水平有待持续提升。

   
垃圾分类领域新突破,抢占垃圾分类市场高地:我们预计到2020年,垃圾分类市场释放空间超过2000
亿元。面对垃圾分类市场化的新共识,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。项目于2017年7月15日起运营,合同期限5.5个月,合同总金额98.56万元。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾分类产业链条打通。

订单加速落地,环卫服务业绩持续高增可期:2017年,全国新签环卫服务订单年化金额约314亿元,同比增长40.18%,环卫服务市场化呈加速趋势。2017年公司中标环卫服务订单年化金额约3.50亿元,同比增长约30%,2018年到目前中标环卫服务订单年化金额约3.01亿元,约是2017年的86%。目前,公司在手环卫服务订单总金额约114.51亿元,年化金额约11.53亿元。2017年公司环卫服务实现收入6.12亿元,同比增长128.86%,订单的加速落地将确保公司环卫服务业绩持续高增。

   
应收账款大幅增长,短期仍风险可控:截至上半年末,公司应收账款金额达16.94亿元,相比年初增长48.84%,导致上半年公司经营活动产生的现金流量净额达-5.11亿元(去年同期-2.33亿元),主要系受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致。从历史数据看,公司一、二、三季度现金流都为负值,四季度则会由负转正。另外,公司客户比较分散,应收账款排名第一的客户应收账款金额占比仅3.32%,风险可控。

    环卫服务订单加速落地,未来收入增长有保障:

   
风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)政府环卫设备采购低于预期:目前政府仍是环卫设备的主要采购方,如果政府采购放缓,将对公司环卫设备业务产生不利影响;4)环卫设备原材料价格上涨风险;5)环卫服务毛利率下降风险。

   
风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)政府环卫设备采购低于预期:目前政府仍是环卫设备的主要采购方,如果政府采购放缓,将对公司环卫设备业务产生不利影响;4)环卫设备原材料价格上涨风险;5)环卫服务毛利率下降风险。

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设备&服务双轮驱动,公司营收快速增长:公司1-3Q17和3Q营收增速稳定在45%左右,主要原因一是公司环卫设备持续挤占中小企业市场份额,我们预计前三季度公司环卫设备营收增速在25%左右;二是公司16年底中标的龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目以及今年上半年中标的环卫服务项目逐步投入运营所致。

   
盈利预测与投资建议:根据公司环卫设备新产能投产情况、环卫服务订单落地情况以及股本增加情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.12、1.43、1.78元(前值2018年1.36元、2019年1.74元),同比分别增长29.1%、27.8%、24.4%,对应PE分别为20.6、16.1、13.0。考虑到公司环卫设备新产能投产,环卫设备迎来量价齐升,环卫服务订单加速落地,公司业绩增长有保障。此外,公司现金流等各项指标都领先于同行业公司且目前估值处于历史最低水平,基于此,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

   
环卫设备产量恢复增长,中标北京朝阳区大单彰显公司实力:上半年,公司环卫设备实现收入11.42亿元,同比增长2.79%,增速较低主要是垃圾收转装备由于行业发展相对成熟收入同比只增长0.10%,另外新能源环卫装备上半年实现收入0.25亿元,同比下降59.83%,预计与环卫设备客户逐渐由政府向环卫服务运营企业转变有关,环卫服务运营企业更关注设备的经济性。上半年,公司环卫设备总产量3966台,同比增长6.79%,恢复正增长,公司新产能释放效果开始显现。2018年6月,公司中标北京市朝阳区环卫设备项目包二、包十二,合计中标金额达5006.50万元,与龙头中联环境产业的5707.80万元旗鼓相当,朝阳区环卫设备的中标可显著提升公司知名度,助力公司设备订单加速落地。

   
近日,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目。该项目服务期30年,总投资约3.75亿元,其中清扫保洁约5435万元,收运系统7335万元左右,垃圾焚烧项目约2.5亿元。经初步测算,项目全部投产后可带来约1亿元营收,净利率按15%计算,可带来净利润约1500万元。

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