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中国银行:毛利平稳拉长,今后不行压力有比比较大大概大幅缓慢解决

By admin in 金沙国际唯一官网 on 2019年8月3日

营收增速在最近几个季度一直在提升,测算2019年全年的营收增速也在16%左右,相当可观了。当然往远了看,到2020年和2021年,营收增速要超过10%也有点困难。

   
净息差大幅提升。17年净息差水平为1.85%,较前三季度持平;18Q1为1.95%,较17年全年上升10bps;随着一季度同业市场利率下降,南京银行同业存单成本环比降幅较多;在存款成本上行的情况下,贷款收益率提升幅度更大,促使净息差企稳回升。

   
平安银行3Q17业绩平稳,实属意料之中,我们认为其未来最大的关注点在零售转型。目前零售转型战略执行坚定,集团联动和强大的科技金融实力支持下,零售转型前景看好,或是下个招行,估值提升的中长期逻辑好。预计明年不良压力显著缓解,给予1.2倍17年PB,对应股价14.16元/股,看20%上行空间,维持买入评级。

老银粉们看到这里估计要两眼放光了,平安银行这浓眉大眼的家伙,居然也开始有能力储备一点儿利润过冬了?这个景象,像不像2016年年底的招商银行?作为一个平银的股东,做梦都希望平银的零售能发展成像招行一样的水平:息差足够高、坏账控制的好、拨备足、负债成本低。目前的情况,除了负债端成本这一项还没有起色,其他三项都或多或少有所表现。

    优异的资产质量成为利润释放的在最主要动力。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

全文至此已达6000字,本来想具体谈谈平安银行的零售业务,包括它的AUM、零售客户数、私人银行,它与整个平安集团的协同等,也是亮点十足的,但这么写下去,字数又得破万,过几天再慢慢写吧。

   
ROE提升,利润高增长主因资产质量改善带动的拨备少提。17年ROE为16.94%,较16年提升0.69pc。全年实现归母净利润96.68亿,同比增长17.02%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提53.05亿,同比少提31.52亿(幅度-37.27%)。其中Q4单季度归母净利润同比增长17.05%,18Q1继续提升至17.61%,一季度拨备计提同比减少10%拨备前利润增速由负转正,核心盈利能力改善。17Q4拨备前利润同比增长17.4%,为16年四季度以来首次实现正增长。18Q1同比增长7%,增速较17Q4环比下降,但延续良好增长趋势。

   
10月20日,平安银行公布三季报。3Q17实现归属母公司净利润191.5亿元,YoY+2.32%,拨备前利润578亿元,YoY+3.0%;营业收入798.3亿元,YoY-2.6%。9月末,资产规模达3.14万亿,较年初增长6.2%,不良率1.75%,拨备覆盖率152.11%,核心一级资本充足率8.32%。

我们看它在雪球上的关注度数据:

   
资产质量优于同业。3月末不良率为0.86%,连续四个季度保持稳定,在上市银行中仅高于宁波银行;关注贷款占比较17年末下降0.09pc至1.55%,持续回落。17年全年加回核销及转出的不良生成率较16年大幅下降0.92pc至0.70%,不良生成压力减缓。逾期贷款占比下降,不良认定标准趋严。

    盈利符合预期,主要受息差收窄与非息增长承压影响

3、盈利和估值

   
收入情况持续好转,净利息收入和营收增速结束“负时代”。南京银行17Q4和18Q1营收同比分别增长12.89%和7.53%。净利息收入和营收同比增速自16Q4以来首次由负转正,并在一季度均保持稳步增长趋势,经营状况持续改善。一季度来看,息差回升带动利息净收入同比增长5.68%,手续费及佣金净收入同比增长4.4%,结束了17年同比大幅下降的趋势。

   
3Q17不良率1.75%,环比降1BP;测算单季加回核销不良生成率2.83%,环比下降18BP,不良生成下降,但仍在高位。从不良先行指标来看,3Q17的90天以内逾期余额环比2Q下降27.4%,逾期贷款率3.67%较年中的4.21%下降54BP,预计未来不良压力大幅缓解。目前公司不良+关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计明年不良压力平稳。

有寿险和平安金服为其源源不断的输送优质客户,内部数据上看,集团客户的不良率低于平银从其他渠道获取的客户。2016-2017-2018三年时间,来自集团渠道的占比持续提高,来自其他渠道的占比持续下降。在信用卡方面,平银在降低单卡平均授信额度的同时(从2018Q2的2.23万降低至2018年底的1.29万),显著提升了单卡授信额度使用率至71.3%,高于行业均值45%,信用卡的不良率也低于行业平均水平,说明风控在收紧,资本占用也有所优化。

   
资产端:贷款维持高增长,投资类资产中非标和基金投资规模增加。月末总资产规模为1.18万亿,较17年末增长3.4%。17年贷款增长17.2%,一季度较17年末继续增长4.7%至4072亿。从投向上看,四季度新增76亿,压降对公(-123亿),投向零售贷款(+57亿)和票据(+142亿);一季度新增182亿,压降票据(-149亿),投向对公(+253亿)和零售贷款(+79亿),持续保持对零售贷款的投放。但作为对公业务突出的银行,3月末对公贷款占比高达74.58%,贷款利率提升对息差贡献更为明显。从投资类资产的细分科目来看,17年全年信托及资产管理计划受益权增加近260亿,表内非标规模持续增加。此外,基金投资增配237亿。

    投资建议:维持买入评级,看20%上行空间

当然,作为一个价值投资者,时刻保持冷静是必备的素质。我们还需要对其可能存在的风险提高警惕,比如我在之前的专栏里提到的两个问题:对公贷款中的民营企业贷款质量问题,负债端成本长期居高不下的问题,这两个,解决起来都比较棘手,后期仍需重点关注。

   
负债端:活期存款占比下降,同业负债连续两个季度规模净减少。3月末存款规模为较17年末增加160亿至7386亿,其中,公司存款占比提升至83%,但活期存款占比下降1.1pc至38.41%。对公业务对存款规模增长有显著贡献,但对价格有一定拖累。17年南京银行存款成本较上半年上升8bps,其中对公活期和定期分别上升7bps和12bps,对公存款整体成本上升较快。同业负债连续两个季度规模净减少,3月末占总负债比重仅不到7%。根据Wid数据测算,南京银行3月末未到期同业存单规模为1871亿,较17年末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。

    点评:

从2019Q1的数据来看,平银这一仗,战果颇丰。拨备计提力度依然猛烈,达到128亿之巨,但不良余额稳住了,没有再提升,且拨备余额出现了约63亿的增长,拨备覆盖率单季提升幅度达到惊人的15.3%,从155.24%至170.59%,见下图:

   
3月末拨备覆盖率较17年末进一步提升2.92pc至465%,拨贷比提升0.02pc至4%。拨备计提充分,在资产质量持续好转的情况下,支撑未来利润释放。

   
平安银行3Q17净利润增速2.32%,符合预期。资产规模稳健增长之下,净息差高位收窄是影响盈利增长的主因。我们测算净息差2.48%,披露净息差2.41%,均较去年同期下降25-30BP。逐季来看,息差收窄明显放缓。我们测算3Q17单季净息差2.43%,环比下行11BP;披露值2.32%,环比下降6BP,降幅均较二季度显著收窄。目前来看,息差压力仍主要来自负债端成本上升,3Q17负债成本率2.64%,环比上行13BP;存款较年初微降,其中个人/公司定期存款成本率环比上行24/9BP。

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盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,一季度净息差超预期改善,利息净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均自17Q4以来由负转正。不良率企稳,关注类贷款持续下降,资产减值损失计提大幅减少,驱动利润高增长。但对公业务占比较多,存款成本上行或仍有一定压力。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。且17年分红比例大幅提升至30.27%,基本与国有大行持平。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.44/160.39亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。

   
非息收入方面,前三季度非息收入同比下降8.3%,其中统一口径手续费净收入同比增5.5%,公司非息收入占比达30%,非息承压对营收增长带来拖累。拨备计提同比增3.8%,计提节奏平稳。

在这之前,我们观察到了另一个令人欣喜的变化:

   
17年年末逾期贷款占比较6月末下降0.05pc至1.30%,逾期90天以上贷款占比稳定在不到1%的水平,仅为0.96%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值分别为66.04%和89.23%,与6月末基本持平,认定划分标准保持稳定。

    逾期贷款余额下降,预计未来不良压力大幅缓解

负债端一直是平银的弱项,总付息成本率达到2.75%,在同业里面算相当高的了,但受益于宽松的货币政策,银行间市场流动性充裕,同业负债成本下行,抵消了新增定期存款成本的上升。目前2019Q1的同业存单成本率3.61%,而银行间各期限利率只有3%左右的水平,这部分同业存单到期后,替换成低成本负债,我判断2019Q2单季的净息差仍然能保持上升的势头,或者至少持平,这在全行业息差呈现下行压力的背景下是非常难得的。未来,存款方面的竞争将会趋缓,事实上我们看到,平银2019Q1的企业定存利率虽然仍在上升,但个人定存利率已经开始出现下降趋势,从2018Q4的3.82%下降至3.76%。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

   
3Q17生息资产日均余额较16年日均增长11.0%,其中个贷/对公贷款日均分别增长32.8%/10.2%,资源向个人金融倾斜明显。前三季度,个人贷款余额增2000亿,对公贷款则下降390亿,可见零售转型战略执行之坚定。此外,主要零售贷款(新一贷、汽车贷款)由未逾期迁徙到逾期30天以上的比例持续走低,反映了公司在零售转型战略推进中,风险把控严格。零售条线营收、净利润贡献度分别较上半年均提升1个百分点至42%、65%。

这条路,平安银行是否可以重走一次呢?从现在的情况来看,有这样的潜力,有这样的趋势。我们假设其对公条线的不良处置完毕,拨备累积也达到期望值(如250%-300%之间),开始释放利润,那么三年之内14%-15%的ROE水平,是很有希望实现的。这个盈利能力当然不及招行,属于差生刚考了个及格,想追赶优秀水平,仍然有很长的路要走。

    存贷款高增长,表内非标和基金投资规模增加,同业负债持续净减少。

事件:

作为长期跟踪银行业的银粉,还是能发现平安银行的一些特别之处的。比如它看起来不像是一家传统的银行,而更像是一只成长股,它的转型大刀阔斧,它的大股东背景令人遐想连篇。很多银行的报表波澜不惊,经营战略死气沉沉,唯独这家银行,总是给人以惊喜。

经营情况持续好转,拨备少提驱动利润高增长,净息差大幅改善。

    信贷资源向零售倾斜,零售转型战略执行坚定

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好在前面我们说到,平银开始转型之路,从对公转向零售。对公是旧阵地,总能清理干净,零售是新战场,运营的好了,就可以打个漂亮的翻身仗。

股价更是涨了5倍有余,完美的实现了戴维斯双击。

接下来我们看看平银的盈利能力,并据此估值。

平银的底子足够烂,历史上一度是垃圾银行的代名词,几年以前和华夏银行、北京银行为伍,算是同业里的差等生。负债端成本高,资产质量堪忧,不良率高企,风险抵补能力一般,资本充足率欠佳,内生成长性极差,屡屡向市场伸手要钱,融资的频率基本是两年一次。这样一个烂银行,市场自然长期给予其破净价了。

历史上,平银的风控表现不能说是差强人意,已经可以用稀烂来形容了。好在这段黑历史,主要集中在2015年前的对公业务上,到了大力转型零售的时期,则又是另一番光景。总的来说,在贷款质量方面,存量不良在加速出清,如下表:

“本行自 2017
年底开始提前进行风险政策调整,重点防范共债风险,有效控制并降低了高风险客户占比,新发放业务的资产质量较好,预计这些管制措施的优化效应将会在
2019
年下半年逐渐展现,零售主要贷款的不良率下半年将呈现稳中向好的趋势。”这段话就比较厉害了,传递了管理层方面很强的信心,即零售不良将在2019年下半年被更好的控制。

年度的净息差走势见下图:

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作为平安银行的股东,盼星星盼月亮,终于盼来了这一天,我感动得眼泪都要流下来了。2014年以后,招商银行作为零售银行的标杆脱颖而出,估值从0.9PB一路上扬至1.6PB附近:

原因在于:

但有意思的是,平安银行在2015-2016年间突然觉醒,开始学招行搞零售,野鸡变凤凰。

在2016年末,彼时其他的股份行,有的在缩表,有的在调整资产负债结构,有的在消化历史存量不良,只有招行一直独秀,拨备覆盖率触底反转,开始大量隐藏利润:

现在我们再来看平银的盈利能力,2019Q1,ROA经年化后达到0.86%,ROE达到单季2.91%(2018Q1为2.79%),年化后为12.15%,均有比较明显的反弹。通过对息差、资产规模、不良、拨备的综合分析后,我们认为这一轮盈利能力的向上趋势是可持续的。在此之前,平安银行的ROE已经经历了长达10年的缓慢下行,这太不容易了:

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先看息差和营收方面的情况。

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